最高法审结海富投资诉甘肃世恒案：确立PE投资对赌原则

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摘要:最高法审结海富投资诉甘肃世恒案：确立PE投资对赌原则(2014-01-08)——兼论对赌条款等特殊条款在中国法下的实践从2009年至2012年，投资人苏州工业园区海富投资有限公司（以下简称“海富投资”）与被投公司甘肃世恒有色资源再利用有限公司（以下简称“甘肃世恒”）因投资协议中的对赌条款之争先后诉至兰州市中级人民法院（以下简称“兰州中院”）、甘肃省高级人民法院（以下简称“甘肃高院”）和最高人民法院（以下简称“最高法”），历经一审、二审及再审程序。2012年11月，最高法作出再审判决，这场旷日持久的对赌条款效力之争终于尘埃落定。海富投资案历经时间之长、所涉审级之多、影响之深，在中国的PE投资实践中实属罕见；一审、二审法院认定对赌条款无效之判决，引起业界广泛争议，该案被称为“全国首例对赌条款无效案”；最高法提审该案，为该案再添起伏之波澜，亦为中国万家PE昭示前路。本文将通过海富投资案分析最高法为PE投资实践所确立的原则，同时亦将探讨PE投资所涉的其他特殊条款在中国法下的实践。一、对赌条款：“舶来品”之“洋为中用”（一）何谓对赌条款？对赌条款，又称估值调整机制（ValuationAdjustmentMechanism,VAM），是在国际PE投资实践中运用得非常普遍的一种投资安排。对赌条款的约定多因信息不对称所致，即投资人因对被投公司了解不充分而较难准确预见未来经营成果，故会与被投公司及其原股东商定一个目标，并基于该目标给被投公司估值。若被投公司达成目标，投资人会相应调高估值；若未达目标，则投资人有权获得一定的补偿。在实践中，这种补偿通常以现金给付或股权转让的形

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